各位大家好，我是于上堯。首先非常榮幸能夠參加這次活動(dòng)，也感謝大家愿意過來聽我說幾句。這次解讀是由我和肖老師分別來進(jìn)行的，肖老師之后會(huì)從幾個(gè)方面對(duì)騰訊2021年財(cái)報(bào)進(jìn)行系統(tǒng)解讀。所以，我這里只跟大家討論三個(gè)問題：1.騰訊是一個(gè)什么樣的企業(yè)；2.騰訊正在如何發(fā)展，在經(jīng)歷什么樣的變革；3.我們
首先，騰訊是一家什么樣的企業(yè)？關(guān)注了騰訊2021年年報(bào)的人，相信也發(fā)現(xiàn)了非常有意思的一組數(shù)字：騰訊2021年的實(shí)現(xiàn)了1495億的盈利，同比增長(zhǎng)了40%以上，但是，其中大概780億來自于對(duì)其持有的京東股份的視同處置，扣除這部分收益，騰訊的凈利潤(rùn)事實(shí)上是下降的。
在這里有人可能有一個(gè)誤解，認(rèn)為騰訊因?yàn)橘u京東的股份賺了780億，才實(shí)現(xiàn)了1495億的盈利。在這里大家一定要注意視同處置的概念，它沒有賣京東的股份，騰訊旗下的黃河投資依然是京東的第一大股東。要想清楚地說明這件事，我們必須對(duì)騰訊和京東之間的關(guān)系做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧。
騰訊和京東的合作，也可以說是騰訊入股京東的時(shí)間，大概是在2014年的3月10號(hào)。京東正式上市的時(shí)間是什么？是2014年的5月23號(hào)。也就是說在京東上市的前兩個(gè)月，騰訊開始入股京東。騰訊將包括騰訊數(shù)碼、電商、物流，以及騰訊廣州的一系列的業(yè)務(wù)裝進(jìn)京東，又向京東投了2.14億的美元，獲得了京東第一大股東的地位。
這個(gè)意義，我想從兩方面來說，第一方面，對(duì)京東而言，除了接受了騰訊的一系列業(yè)務(wù)，接受他的錢之外，還獲得了騰訊的一個(gè)重要的保證，就是騰訊以后不再?gòu)氖潞途〇|直接競(jìng)爭(zhēng)的電商業(yè)務(wù)。同時(shí)騰訊旗下的平臺(tái)，包括微信，包括QQ等等，都會(huì)為京東提供一系列的便利，雙方的業(yè)務(wù)合作，也會(huì)進(jìn)一步的加深。再一個(gè)，對(duì)騰訊而言，進(jìn)入京東的董事會(huì)后，對(duì)京東有一定的影響力，這也是為什么騰訊會(huì)把京東列入他的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。當(dāng)然，騰訊入駐京東之后，一個(gè)最直觀的，一個(gè)最直觀的結(jié)果就是使京東在上市之前估值大幅上升。
2021年年報(bào)中，為什么騰訊會(huì)出現(xiàn)對(duì)京東股份的視同處置？今年的話出了一個(gè)事兒，一方面騰訊將京東的股份以分紅的形式分給了自己的股東，再一個(gè)就是騰訊的人從京東的董事會(huì)里邊退出了。這一系列的操作使得在會(huì)計(jì)上，騰訊對(duì)京東的投資從長(zhǎng)期股權(quán)投資變?yōu)橐豁?xiàng)金融資產(chǎn)，就跟普通人持有京東的股票一樣。
這涉及到兩種不同的會(huì)計(jì)處理方式，講起來比較復(fù)雜，我以一種比較形象的方式簡(jiǎn)單地說一下。長(zhǎng)期股權(quán)投資你可以這么理解，這個(gè)公司有一部分是你的，公司賺的錢也有一部分是你的。這種方式下，騰訊對(duì)持有的京東的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的方式就是往京東里邊投了多少錢，現(xiàn)在京東幫我賺了多少錢。而作為一項(xiàng)金融資產(chǎn)的話，它的定價(jià)方式是以公允價(jià)值計(jì)價(jià)，公允價(jià)值什么？最直觀就是股價(jià)。也就是說，騰訊持有的京東的股份，在以前是按成本計(jì)價(jià)的，而現(xiàn)在的話，它是按公允價(jià)值，是按京東的股價(jià)來計(jì)價(jià)，這使得騰訊持有的這部分股價(jià)在賬面上的價(jià)值大增。給大家舉一個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子，比如說，有人15年前在北京買了一套房，當(dāng)時(shí)的房?jī)r(jià)可能幾千塊錢，而現(xiàn)在這個(gè)房子每平米單價(jià)已經(jīng)上升到10萬了。如果我們按成本算的線塊錢一平，現(xiàn)在，如果按市場(chǎng)價(jià)來算的線萬就是可以簡(jiǎn)單地分別對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期股權(quán)投資和金融資產(chǎn)。
說到這兒，大家需要注意一下，現(xiàn)實(shí)中，如果有一些企業(yè)想要調(diào)高自己的利潤(rùn)的話，這種變換計(jì)價(jià)方式是一個(gè)非常常見的利潤(rùn)操縱手段。那么對(duì)于騰訊來說，我們判斷它的利潤(rùn)是真是假，適不適合用這種思路？我認(rèn)為并不適用。
首先我們想一下，我們對(duì)騰訊的定位是什么？它是一家高技術(shù)企業(yè)，它是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，更重要的，他還是國(guó)內(nèi)一個(gè)重要的投資主體?，F(xiàn)在有一種稍微開玩笑一點(diǎn)兒的說法，說一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從開始創(chuàng)業(yè)到最終上市的過程中，基本上要經(jīng)過這么幾輪融資：種子輪，天使輪，ABCDFG輪，然后在上市之前，還有一個(gè)BAT輪。對(duì)于騰訊來說，投資是他的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，大家可以去看一下騰訊對(duì)外投資聯(lián)營(yíng)企業(yè)的一個(gè)詳細(xì)報(bào)告。在騰訊投的企業(yè)當(dāng)中，有成功的也有失敗的，在投資領(lǐng)域，尤其是風(fēng)投領(lǐng)域的投資，我們通常有這樣一種約定俗成的說法。大家聽說過二八定律，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，可能更適用的是一九定律，甚至是1 : 99定律。什么意思？就是你的100筆投資當(dāng)中，可能有90筆，甚至99筆是要虧掉的。但是成功的那有限幾筆投資，它需要能夠覆蓋全部的損失。而在這里邊，我們可以看到，騰訊投資京東確實(shí)幫助騰訊的股東實(shí)現(xiàn)盈利了，這是事實(shí)，無論這個(gè)盈利是留在公司，還是分給股東，都不影響盈利的實(shí)質(zhì)。做為騰訊的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，如果投資的盈利不允許列示，這公平么？
接下來，第二個(gè)問題，騰訊正在做什么，騰訊正在經(jīng)歷怎樣的變革？這個(gè)話題我們拿數(shù)據(jù)說話，根據(jù)騰訊昨天晚上發(fā)布的年報(bào)，我們對(duì)騰訊各個(gè)分部的業(yè)務(wù)收入和成本進(jìn)行了同期對(duì)比，一個(gè)非常直觀的感覺是騰訊的各大業(yè)務(wù)毛利率正在逐步的下降。對(duì)比2021年和2020年的年報(bào)可以看得到，在騰訊的四大業(yè)務(wù)板中，增值服務(wù)毛利率從54%降到了52%，網(wǎng)絡(luò)廣告從51%降到了45%，只有金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率從28%上升到30%。
關(guān)于毛利率下降的原因，一般可以從主動(dòng)和被動(dòng)的兩個(gè)角度來分析。從被動(dòng)的角度上來講，一個(gè)公司業(yè)務(wù)毛利率下滑基本上是很恐怖的一件事兒。毛利率這個(gè)指標(biāo)比較簡(jiǎn)單，只考慮營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，毛利率下滑，兩個(gè)原因，要不然是價(jià)格下降，要不然是成本上升。而不管是價(jià)格下降還是成本上升，都可能反應(yīng)出整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境趨于惡化。從主動(dòng)的角度而言，毛利率下滑則可能是公司在主動(dòng)求變，公司在做一些嘗試和探索。這些嘗試和探索也許最終不一定成功，但是做事的過程一定是要花錢的，這可能影響他的成本結(jié)構(gòu)。對(duì)于騰訊而言，更有可能是哪種因素？我想二者可能兼而有之。
騰訊是一家什么類型的企業(yè)。就網(wǎng)絡(luò)廣告、游戲視頻等騰訊的“傳統(tǒng)”業(yè)務(wù)而言，它的類型是以流量為核心，以平臺(tái)為發(fā)展方式的，對(duì)于現(xiàn)在的騰訊而言，我們不得不說他的增長(zhǎng)可能快到一個(gè)瓶頸了。騰訊的兩大重要的流量入口，一個(gè)是微信，另外一個(gè)是QQ，它的用戶量絕對(duì)增長(zhǎng)已經(jīng)很弱了，繼續(xù)依托這兩大平臺(tái)做加法很難了。在這種情況下，他們需要做什么？一方面需要保持原有業(yè)務(wù)，另一方面需要不斷地嘗試新的業(yè)務(wù)。而嘗試過程中的大量花費(fèi)則體現(xiàn)為我們看到的是毛利率下滑。因此，毛利率下滑既有可能是市場(chǎng)瓶頸導(dǎo)致的，也有可能是因?yàn)樘剿餍聵I(yè)務(wù)，比如說騰訊近年來在云計(jì)算和企業(yè)服務(wù)上的發(fā)力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這肯定不能稱得上是壞事，尤其是在咱們國(guó)家提出“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的背景下，這可能是未來一個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。
第三個(gè)問題，如何看待騰訊的股價(jià)。我上面的觀點(diǎn)可能是不被大家認(rèn)同的，為什么？因?yàn)楝F(xiàn)在一個(gè)公認(rèn)的說法是你的觀點(diǎn)對(duì)不對(duì)需要和市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行對(duì)照驗(yàn)證。騰訊年報(bào)出來之后，股價(jià)一直在跌，既體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)騰訊的不認(rèn)同，也在一定程度上可能做為我的觀點(diǎn)不合是宜的一個(gè)佐證。
要回答這個(gè)問題，我們首先需要對(duì)騰訊股價(jià)下跌的原因進(jìn)行歸納，除了騰訊年報(bào)之外，有沒有其它影響騰訊股價(jià)的因素？毫無疑問是有的。
首先，對(duì)于大陸以外市場(chǎng)，包括港股和美股在內(nèi)的投資者而言，騰訊到底是一家什么樣的企業(yè)他們可能并不清楚。可能在他們的心目中，騰訊就是一個(gè)游戲企業(yè)，就是一個(gè)以娛樂起家的企業(yè)，是一個(gè)需要在資本市場(chǎng)融資的企業(yè)，而沒有注意到騰訊事實(shí)上還是我們國(guó)內(nèi)最大的投資主體之一。這種定位上的差異，可能會(huì)使他們對(duì)同樣的一個(gè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果給出的反應(yīng)完全相反。
其次，我們必須注意到，在騰訊股價(jià)下跌的同時(shí)，最近中概股整體都在經(jīng)歷一輪非常不愉快過程。對(duì)此，我認(rèn)為必須從兩個(gè)角度來認(rèn)識(shí)：一、現(xiàn)在確實(shí)存在一些對(duì)于我們國(guó)家、對(duì)我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、我們國(guó)家的企業(yè)持不友好態(tài)度的人和觀點(diǎn)，而在當(dāng)前比較復(fù)雜的外部環(huán)境之下，這種觀點(diǎn)的聲音越來越大。二、我們自己的企業(yè)在走出去的過程中，也確實(shí)存在一系列需要進(jìn)一步改善的地方。舉幾個(gè)簡(jiǎn)單的例子：如果你去采訪一下那些創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者，尤其是所謂的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，去聽聽他們對(duì)未來的發(fā)展規(guī)劃的話。大家基本上會(huì)談，我在什么時(shí)候我把我的產(chǎn)品做出來，什么時(shí)候把商業(yè)模式跑通，什么時(shí)候融到幾輪融資，什么時(shí)候?qū)崿F(xiàn)上市或者被上市公司收購(gòu)……你再問他以后呢？好多人就說不出來了。這種以上市或其實(shí)方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者財(cái)富自由為終點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，非?？膳?。比如說瑞幸，它創(chuàng)造了從成立到上市最短的一個(gè)記錄，好多人曾經(jīng)為此歡欣鼓。上市之后？有沒有考慮為了上市而付出的一些代價(jià)，有沒有考慮在上市過程中，是否存在對(duì)一些不真實(shí)、不規(guī)范行為的掩蓋？如果這些因素爆發(fā)出來會(huì)怎么樣？不考慮！一切以上市、圈錢、財(cái)務(wù)自由為目標(biāo)！這不僅是這家公司，這群創(chuàng)業(yè)者永遠(yuǎn)抹不去的污點(diǎn)，也是對(duì)整個(gè)中概股、對(duì)中國(guó)形象的極大的抹黑！是對(duì)全體中國(guó)企業(yè)誠(chéng)信意識(shí)、契約精神等構(gòu)成現(xiàn)代商業(yè)社會(huì)的一些基石性的元素的打擊。此外，還有一些人在鼓吹“瑞幸是去拿資本主義的錢來補(bǔ)貼社會(huì)主義的消費(fèi)者”這種偏激的言論也是非常不可取的。這個(gè)后果也是我們所有海外上市的企業(yè)，都要面臨的一個(gè)問題，就是人家對(duì)我們的整個(gè)誠(chéng)信意識(shí)的一個(gè)重塑。
在復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境之下，尤其是疫情多輪反復(fù)的情況下，好多公司面臨經(jīng)營(yíng)困難，這時(shí)創(chuàng)業(yè)者的擔(dān)當(dāng)精神和誠(chéng)信意識(shí)顯得尤為重要。我們都知道“信心比黃金更寶貴”而有信心的首要前提是建立信任，但不幸的是，總有人在做背道而馳的事情。前兩天又發(fā)生了一件令人心寒的事：中國(guó)最早的互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)之一，萬門大學(xué)的創(chuàng)始人童哲疑似跑路了……而就在跑路的前一天，公司已經(jīng)兩個(gè)月沒有拿到工資的銷售人員還在努力地推薦學(xué)員參與一個(gè)“學(xué)夠3600小時(shí)，全額退學(xué)費(fèi)”的項(xiàng)目。以公司正赴美上市，需要沖業(yè)績(jī)?yōu)橛?，鼓?lì)學(xué)員花費(fèi)數(shù)萬元購(gòu)買他們的終身VIP，然后以掛機(jī)刷時(shí)長(zhǎng)的方式刷完3600小時(shí)的視頻，獲得學(xué)費(fèi)的全額返還。聽聽！“沖業(yè)績(jī)”，造假！“掛機(jī)刷時(shí)長(zhǎng)”，造假！甚至連赴美上市都是假的！心寒于這次徹頭徹尾的詐騙事件，數(shù)萬名學(xué)員數(shù)億的學(xué)費(fèi)血本無歸。又有一點(diǎn)點(diǎn)慶幸，這幸虧不是真的，如果真的以“沖業(yè)績(jī)”的方式赴美上市了，如果在上市后爆出來“沖業(yè)績(jī)”“刷時(shí)長(zhǎng)”，這又將對(duì)中概股的整體形象造成怎樣的影響？
做一個(gè)總結(jié)：首先，看騰訊，不能簡(jiǎn)單地將其看成一家網(wǎng)絡(luò)公司，除了以流量為核心平臺(tái)化運(yùn)作的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)外，騰訊還是我國(guó)最重要的投資主體之一，搞不清楚騰訊的定位，搞不清楚騰訊投資業(yè)務(wù)的邏輯，就看不清楚騰訊的年報(bào)。第二個(gè)，從騰訊業(yè)務(wù)的成本收入比例結(jié)構(gòu)來看，大量的證據(jù)表明騰訊正在做一系列的重要的改革，這些改革風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)下，收益在以后。第三，騰訊股價(jià)當(dāng)前的下跌固然有騰訊年報(bào)數(shù)據(jù)不盡如人意的因素，更重要的是外部對(duì)我們的一些不客觀評(píng)價(jià)，這需要全體中概股企業(yè)，甚至全體中國(guó)企業(yè)的共同努力，除了要要讓別人認(rèn)識(shí)我們之外，我們自己如何做也是非常重要的一件事。感謝大家。
