阿里巴巴由于“組織結(jié)構(gòu)逐年復(fù)雜化”，陷入未能迅速應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)激烈競爭的“大企業(yè)病”。提出拆分為六大業(yè)務(wù)的重組計劃后，股價上漲了12%。實際上“核心電商以外的業(yè)務(wù)和投資被評估為零，超過500億美元的凈現(xiàn)金也未被考慮在內(nèi)”……
中國最大的電子商務(wù)（EC）企業(yè)阿里巴巴集團(tuán)3月下旬提出了拆分為六大業(yè)務(wù)的重組計劃。由于作為大型綜合企業(yè)的低效率和業(yè)務(wù)評估的困難，股價與理論價值相比大幅低估，長期作為股東相伴的軟銀集團(tuán)（SBG）也出售持股的大部分。能否通過拆分使核心的電商以外業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的價值得以顯現(xiàn)，開辟股價反轉(zhuǎn)的道路？
新組織采用控股公司制，將拆分為淘寶天貓商業(yè)、國際數(shù)字商業(yè)和云智能等6個業(yè)務(wù)公司。分別由各自的CEO和董事會經(jīng)營。除了阿里巴巴繼續(xù)100%持有的淘寶天貓商業(yè)之外，籌集外部資本和進(jìn)行首次公開發(fā)行（IPO）也變?yōu)榭赡堋?
在重組計劃公布之前，阿里巴巴集團(tuán)12個月后的預(yù)期PER（市盈率）從2年半前的近30倍降至約10倍，總市值也縮水至最高的2020年10月的約4分之1。新冠疫情被認(rèn)為將給電商有優(yōu)勢的阿里巴巴帶來東風(fēng)，但季度營業(yè)收入自2021年以來一直處于持平水平。圍繞阿里巴巴，雖然存在監(jiān)管的壓力等，但從主要業(yè)務(wù)的業(yè)績變化來看，在集團(tuán)規(guī)模日趨龐大的情況下，存在經(jīng)營變得低效的可能性。
首先，主力業(yè)務(wù)增長正在放緩。大和日華的熊力指出，“投資者一直作為評估阿里巴巴基準(zhǔn)的中國電商業(yè)務(wù)市場日趨成熟，增長預(yù)期正在下降”。
在此基礎(chǔ)上，第二支柱的培育進(jìn)展遲緩。將各業(yè)務(wù)的營收增長率與國內(nèi)外競爭對手平均水平相比，近年來劣勢明顯，中國電商業(yè)務(wù)占阿里巴巴整體營業(yè)收入的比例一直保持在近7成。由于“組織結(jié)構(gòu)逐年復(fù)雜化”(野村國際的史家龍)，陷入未能迅速應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)激烈競爭的“大企業(yè)病”。
能否借助重組計劃打破這種停滯？阿里巴巴股價目前比公布重組前上漲12%，可以看出市場給予一定的積極評價。
投資者寄予厚望之一的是綜合性企業(yè)價值被低估的“多元化折價(conglomerate discount)”的縮小。美國高盛集團(tuán)的的羅納德·龔(Ronald Keung)表示，實際上“核心電商以外的業(yè)務(wù)和投資被評估為零，超過500億美元的凈現(xiàn)金也未被考慮在內(nèi)”。
羅納德·龔估算認(rèn)為，與阿里巴巴業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的價值相加的潛在股票價值相比，目前的股價已被低估約50%。大和日華的熊力也指出，“成長性高的云計算業(yè)務(wù)等并未得到適當(dāng)?shù)脑u價，這正在使阿里巴巴股票的折價變大”。
SBI證券的李燕表示，如果各項業(yè)務(wù)的獨立融資和IPO變得具體,“隨著增長潛力的提高和財務(wù)信息的公開等，市場也更容易進(jìn)行評估，這可能帶來折價的縮小”。有美國媒體今年3月報道稱，阿里巴巴旗下的物流公司力爭最早年內(nèi)在香港上市。
此次的拆分計劃或有助于政府監(jiān)管影響趨于緩和這一預(yù)期也有所加強(qiáng)。有觀點認(rèn)為分散壟斷的實力符合政府的想法。在創(chuàng)始人馬云回國一事傳出的第二天公布消息，也推高了外界的預(yù)期。
科技行業(yè)的激烈競爭和全球經(jīng)濟(jì)的不確定性今后仍將持續(xù)。據(jù)高盛的羅納德·龔估算，2020年以后率先實施物流等分拆上市的競爭對手京東集團(tuán)（的股價仍比潛在價值低約50%。軟銀集團(tuán)為出售阿里巴巴股票而后悔的那一天是否會到來？
