PA賽道龍頭廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：公司主營業(yè)務為射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售，主要產(chǎn)品為射頻功率放大器模組，此外，還包括部分射頻開關(guān)芯片、Wi-Fi射頻前端模組及接收端模組產(chǎn)品。公司產(chǎn)品廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能穿戴設(shè)備等移動終端，以及無線寬帶路由器等通信設(shè)備。公司的下游客戶主要包括小米、OPPO、vivo等主流手機品牌廠商以及華勤通訊、龍旗科技、聞泰科技等業(yè)內(nèi)知名的移動終端設(shè)備ODM廠商。公司與上述客戶建立了長期穩(wěn)定的服務與合作關(guān)系，品牌客戶的深度及廣度是公司重要的競爭優(yōu)勢和壁壘。在射頻功率放大器分立器件和模組產(chǎn)品的細分領(lǐng)域，公司緊跟通信技術(shù)的最新發(fā)展，已具備較強的技術(shù)實力和競爭優(yōu)勢，是中國射頻功率放大器行業(yè)的中堅力量。公司是兼具規(guī)模與盈利能力的領(lǐng)先射頻功率放大器廠商。在射頻前端芯片產(chǎn)品線發(fā)展迅速的基礎(chǔ)上，公司也在不斷研發(fā)、開拓新產(chǎn)品線年成功推出接收端模組，其產(chǎn)品包括LNABank以及L-FEM兩類。作為較早推出該類產(chǎn)品的國內(nèi)廠家之一，接收端模組產(chǎn)品性能良好、集成度高且已向頭部手機廠商批量出貨，整體毛利率較高，將持續(xù)優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2022年，公司主要產(chǎn)品射頻功率放大器模組實現(xiàn)業(yè)務收入200,492.47萬元，占主營業(yè)務收入的88.49%；其中5G產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入88,859.56萬元，占射頻功率放大器模組的44.32%。
持續(xù)推動技術(shù)迭代升級，L-PAMiD產(chǎn)品放量在即：在射頻功率放大器領(lǐng)域，公司將緊跟國際領(lǐng)先廠商步伐，隨著通信技術(shù)的進步，努力實現(xiàn)從跟隨者到同行者的角色轉(zhuǎn)換。隨著5G商用化進程加速，公司將更快實現(xiàn)5G射頻功率放大器模組的創(chuàng)新迭代，不斷增強產(chǎn)品性能，向高性能、高集成度方向深化產(chǎn)品布局，滿足更廣泛的市場和客戶需求。在分立射頻開關(guān)領(lǐng)域，公司擬不斷加強射頻開關(guān)的研發(fā)設(shè)計和客戶市場拓展，進一步豐富射頻開關(guān)產(chǎn)品線型號，加強終端客戶的滲透率，為客戶提供更為完善的射頻前端整體解決方案。在其他射頻前端產(chǎn)品領(lǐng)域，公司將基于射頻前端的研發(fā)設(shè)計核心技術(shù)，通過持續(xù)迭代、增加Wi-Fi射頻前端模組、L-PAMiD、各類接收端模組和基站射頻前端等多種射頻前端產(chǎn)品拓寬產(chǎn)品線年度，公司進一步提升高集成度產(chǎn)品L-PAMiF銷售市場份額，并在L-PAMiD產(chǎn)品上實現(xiàn)了小批量出貨，成為國內(nèi)較早推出并首家實現(xiàn)向頭部品牌客戶批量銷售該產(chǎn)品的企業(yè)，實現(xiàn)零的突破。根據(jù)YoleDevelopment的預測，2025年全球移動射頻前端市場規(guī)模有望達到254億美元，其中：射頻功率放大器模組市場規(guī)模預計將達到89.31億美元，分立射頻開關(guān)和LNA市場規(guī)模預計將達到16.12億美元，連接SoC芯片的市場規(guī)模預計將達到23.95億美元。我們認為，雖然2023年智能手機市場整體略顯疲軟，但是公司通過高端模組產(chǎn)品的量產(chǎn)將公司的成長空間進一步打開。
投資建議：我們預測公司2023年至2025年分別實現(xiàn)營收29.74億元、38.67億元、46.40億元，同比增速分別為30.0%、30.0%、20.0%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元、5.10億元、6.47億元，同比增速分別為309.5%、133.2%、26.9%，對應的PE分別為138.8倍、59.5倍、46.9倍?？紤]到公司做為國內(nèi)PA龍頭廠商，射頻前端模組產(chǎn)品不斷突破，L-PAMiD產(chǎn)品放量在即，市場前景廣闊，首次覆蓋，給予買入-A建議。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險；下游需求放緩的風險；新產(chǎn)品進展不及預期的風險。
