盡管阿里巴巴集團控股有限公司（NYSE：BABA）的股價自2022年10月觸底接近65美元以來大幅上漲，但其股價仍與公司的基本業(yè)務(wù)表現(xiàn)脫節(jié)。
根據(jù)巴菲特的10倍稅前規(guī)則，該股票被低估了。根據(jù)這條規(guī)則，如果你為一家停滯不前的企業(yè)支付10倍的EBT，你實際上是在購買收益率為10%的債券，因為債券收益率是在稅前收益中報價的。
阿里巴巴目前的交易價格遠(yuǎn)低于10倍EBT。它的交易價格約為其2023年稅前收益的8.5倍，約為其2024年稅前收益的7.7倍。但與此同時，阿里巴巴不太可能成為一家停滯不前的企業(yè)，它將是從電子商務(wù)浪潮中受益的最佳公司，尤其是在亞太地區(qū)。
如果你是沃倫巴菲特的追隨者，你可能已經(jīng)觀察到他的許多最重要和最成功的投資都是在10倍或低于10倍EBT的情況下進行的，巴菲特明白稅前收益更為重要，因為稅率并不能反映企業(yè)的基本面，而且公司總有辦法管理稅收。稅前收益收益率更容易以無風(fēng)險利率為基準(zhǔn)，因為債券收益率是以稅前條件報價的。
在此背景下，您可以看到，阿里巴巴目前的估值遠(yuǎn)低于10倍EBT。對于像阿里巴巴這樣的企業(yè)，它的倍數(shù)應(yīng)該遠(yuǎn)高于10xEBT，正如過去所看到的那樣。然而，由于近期市場因恐懼而反應(yīng)過度，其目前估值徘徊在接近8.5倍FY1EBT和僅7.7倍FY2EBT。
特別是，其股價在2022年10月觸底接近65美元，對應(yīng)的EBT倍數(shù)僅為約5倍，這反映了極端和非理性的恐懼。盡管此后股價大幅上漲，但7~8倍的EBT市盈率仍與公司的基本面和增長潛力脫節(jié)。
以下的所有分析都是基于每份ADR進行的，每份阿里巴巴ADR中有8股普通股。共識估計阿里巴巴的每股收益在2023年為7.83美元，在2024年為8.84美元。近年來，阿里巴巴的有效稅率約為21%（摘自最新的價值線報告）。因此，阿里巴巴的EBT預(yù)計在2023年為9.91美元，在2024年為11.12美元，如下圖所示。
與此同時，請記住，阿里巴巴的賬本上有大量現(xiàn)金，如下圖所示。也就是說，阿里巴巴的現(xiàn)金頭寸為每股10.94美元。
現(xiàn)在，如果你從股價中扣除現(xiàn)金頭寸，你將得到上面引用的估值倍數(shù)。同樣，這些倍數(shù)是8.5倍FY1EBT和7.7倍FY2EBT，轉(zhuǎn)化為11%至13%的稅前收益收益率。如上所述，即使阿里巴巴的收益永遠(yuǎn)停滯不前，這樣的收益率也可以直接與11%~13%的收益率債券相媲美。
從長遠(yuǎn)來看，鑒于世界電子商務(wù)的進步，阿里巴巴的增長勢不可擋。盡管迄今為止，阿里巴巴和亞馬遜(NSDAQ:AMZN )等電子商務(wù)巨頭取得了令人矚目的成功，但值得注意的是，電子商務(wù)革命仍處于早期階段。
下圖顯示近年來全球電子商務(wù)滲透率穩(wěn)步快速增長，從2016年的10.5%增長近一倍至2020年的20.2%，復(fù)合年增長率約為19% 。然而，約80%的商業(yè)仍然在線年全球零售電子商務(wù)總銷售額“僅”達(dá)到4.2萬億美元。這個數(shù)字是預(yù)計的到2026年幾乎翻一番，達(dá)到7.4萬億美元。換句話說，大部分電子商務(wù)滲透尚未到來。
亞太地區(qū)將成為余下的電子商務(wù)革命的中心，阿里巴巴最有可能從中受益。到2023年，亞太地區(qū)的零售電子商務(wù)銷售額預(yù)計將超過世界其他地區(qū)的總和，如下圖所示。
也就是說，到2023年，亞太地區(qū)的零售電子商務(wù)預(yù)計將達(dá)到1.4萬億美元，而世界其他地區(qū)的電子商務(wù)規(guī)模將只有1.3萬億美元左右。到2023年，西方大陸將僅貢獻(xiàn)B2B電子商務(wù)總量的16%，其余84%來自非西方世界。
鑒于其在該地區(qū)的地理、語言和文化接近性，阿里巴巴處于受益的主要位置。而且它當(dāng)然有辦法打持久戰(zhàn)，快速瀏覽一下它最近的資本配置快照就可以很容易地證實這一點。
如下圖所示，阿里巴巴的運營產(chǎn)生了大量的運營現(xiàn)金流（“OPC”）。同時，它沒有之前提到的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不需要在CAPEX上花費太多。也就是說，近年來，阿里巴巴每年產(chǎn)生大約$30B的OPC。它的債務(wù)利息支出基本上為零（平均每年$0.5B）。而且其業(yè)務(wù)非常輕資本，只需將其OPC的14.5%左右用于維護CAPEX。其OPC的大部分（超過85%）可以用于增長資本支出或其他目的（例如，
阿里巴巴也面臨著一些風(fēng)險?？萍季揞^面臨的壓力可能是流動的，而且變化很快。除了監(jiān)管風(fēng)險，阿里巴巴還面臨著競爭風(fēng)險和地緣政治風(fēng)險。在國內(nèi)，阿里巴巴面臨京東拼多多等競爭對手的激烈競爭。在全球范圍內(nèi)，它與亞馬遜等其他巨頭競爭。阿里巴巴還在全球多個國家開展業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)可能會受到地緣政治緊張局勢和貿(mào)易爭端的影響。
該規(guī)則不建議您開始購買每只/任何低于10倍EBT的股票。投資者面臨兩大風(fēng)險：A)質(zhì)量風(fēng)險或價值陷阱，即為質(zhì)量糟糕的東西支付低價，以及B)估值風(fēng)險，即為質(zhì)量極好的東西支付過多。10倍稅前規(guī)則主要是為了在A類風(fēng)險已經(jīng)消除后規(guī)避B類風(fēng)險。
