盡管圍繞在阿里巴巴（BABA）身邊的不確定性仍然存在，但猛獸財經(jīng)相信，雖然受到了監(jiān)管打擊，阿里巴巴的基本面仍然很強(qiáng)勁。截至2020年第四季度，阿里巴巴的用戶數(shù)量已經(jīng)同比增長了9.5%，達(dá)到了7.79億。
展望未來，預(yù)計到2030年，中國的個人消費(fèi)市場規(guī)模將達(dá)到12.7萬億美元，復(fù)合年增長率為11.5%，與美國持平。從長遠(yuǎn)來看，政府還將實施一系列政策來促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)，比如中國制造2025計劃。我們樂觀的認(rèn)為，阿里巴巴強(qiáng)勁的基本面將支持它在這種趨勢下復(fù)蘇。
1、由于政府在稅收和投資等方面的一系列政策支持，中國的中產(chǎn)階級規(guī)模將會越來越大。
2、經(jīng)過過去幾十年的發(fā)展，中國的城市化率已經(jīng)達(dá)到了很高的程度，而阿里巴巴在城市中的滲透率也已經(jīng)達(dá)到了85%。預(yù)計到2030年，中國的城市化率將達(dá)到75%，比目前的城市化率高出15%，阿里巴巴還會在這一進(jìn)程中繼續(xù)滲透，并占據(jù)更多的市場份額。
3、阿里巴巴會進(jìn)一步整合旗下的垂直業(yè)務(wù)(如物流、云服務(wù)、金融科技)，來支持其核心業(yè)務(wù)。
在阿里巴巴旗下的垂直業(yè)務(wù)方面，阿里云是最有希望的，隨著阿里云的規(guī)模不斷擴(kuò)大，利潤率也會不斷擴(kuò)大，這一點很重要，因為電商和金融是阿里巴巴唯一盈利的業(yè)務(wù)，但是其金融業(yè)務(wù)會繼續(xù)受到不斷變化的監(jiān)管環(huán)境的壓力，這給阿里巴巴的價值蒙上了陰影。此外，猛獸財經(jīng)預(yù)計，由于中國視頻流媒體行業(yè)的激烈競爭，阿里巴巴旗下的數(shù)字媒體和娛樂業(yè)務(wù)仍將面臨壓力，因此，在可預(yù)見的未來，這一業(yè)務(wù)可能仍將賺不到錢。
阿里云是阿里巴巴最重要的垂直業(yè)務(wù)之一，與其核心業(yè)務(wù)有著強(qiáng)大的整合潛力，也是阿里巴巴除金融以外最大的非核心業(yè)務(wù)，占到了阿里巴巴總收入的6%，而且阿里云已經(jīng)在上一季度首次實現(xiàn)盈利了。上個季度是阿里云自2009年成立以來的一個重要里程碑，調(diào)整后的息稅折舊及攤銷前利潤已經(jīng)為正了。
隨著規(guī)模效應(yīng)的擴(kuò)大，猛獸財經(jīng)預(yù)計阿里云的盈利能力將會繼續(xù)提升。因為阿里云目前是中國云計算市場的領(lǐng)導(dǎo)者，市場份額已經(jīng)達(dá)到了40%，而且最近，阿里云還推出了其混合云合作伙伴計劃。這個新項目的重點是通過為客戶提供定制云平臺來擴(kuò)展其以客戶為中心的戰(zhàn)略?；萜眨℉PE）等全球企業(yè)已經(jīng)開始與阿里云合作了，并采用了其混合云平臺來改善與客戶的關(guān)系。由于阿里云是中國最大的云服務(wù)商，而中國又是全球最重要的市場，許多公司將不得不在亞太地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施中采用阿里云，以便與中國客戶無縫合作。
總之而言，在疫情期間企業(yè)加速數(shù)字化趨勢的推動下，2021年及以后會有越來越多的企業(yè)有這樣的需求，猛獸財經(jīng)預(yù)計，隨著阿里云推出更多的云服務(wù)以及加上阿里云的混合云合作模式將使其繼續(xù)在市場上保持領(lǐng)先地位。隨著阿里巴巴整個集團(tuán)的規(guī)模效應(yīng)，阿里云的盈利能力必將增長。
相比之下，除了谷歌云之外，全球最大的云服務(wù)提供商就是亞馬遜（AMZN）云了，目前亞馬遜云的利潤率在29%到38%之間。與全球同行相比，雖然阿里云的規(guī)模還相對較小，收入僅為亞馬遜云的五分之一，但其增長速度卻不可小覷，目前阿里云的增長速度已經(jīng)比全球所有同行的增長速度還高了。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，猛獸財經(jīng)預(yù)計其盈利能力將同步上升，如果它能繼續(xù)保持快速增長，趕上全球同行的規(guī)模，那么就能在2至3年內(nèi)達(dá)到亞馬遜云或微軟云 (MSFT)的盈利水平了。
螞蟻集團(tuán)IPO的暫停對持有該子公司33%股份的阿里巴巴來說是一個打擊。螞蟻集團(tuán)是阿里巴巴的一個未合并子公司。它在阿里巴巴的財務(wù)報表中使用權(quán)益法核算。這意味著阿里巴巴將其對螞蟻集團(tuán)的投資確認(rèn)為是一項資產(chǎn)，并將收益記錄為股權(quán)收益。
今年早些時候，中國人民銀行行長表示，如果螞蟻集團(tuán)能解決用戶隱私和借貸行為方面的問題，阿里巴巴可能會重啟螞蟻集團(tuán)的IPO。由于中國金融科技監(jiān)管環(huán)境的重大變化，螞蟻集團(tuán)正在制定整改計劃，需要通過監(jiān)管程序，但存在很大的不確定性。根據(jù)其目前的收入劃分，螞蟻集團(tuán)的收入主要來自支付、貸款、資產(chǎn)和財富管理以及保險業(yè)務(wù)。面臨的風(fēng)險主要是消費(fèi)者貸款，這部分收入占到了螞蟻集團(tuán)總收入的35%。
螞蟻集團(tuán)的重組計劃有可能已經(jīng)進(jìn)行了好幾個月了，其中包括將該實體徹底轉(zhuǎn)變?yōu)橐患医鹑诳毓晒?。這意味著該公司將受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管和資本要求，與銀行一致。此外，螞蟻集團(tuán)表示，作為重組計劃的一部分，將成立一家遵守相關(guān)法律、加強(qiáng)個人信息保護(hù)、有效防止數(shù)據(jù)濫用的個人征信公司?？紤]到其消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模，這一點都不意外。因為與螞蟻集團(tuán)相比，中國的一些主要銀行(比如中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國民生銀行、中國銀行、招商銀行等銀行）發(fā)放的貸款量與螞蟻集團(tuán)差遠(yuǎn)了。
總之，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)成長為中國金融體系的一個重要角色，由于其對經(jīng)濟(jì)的重大影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注該公司是合理的。我們認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)的貸款業(yè)務(wù)面臨更大壓力，對保持一個穩(wěn)健的金融體系和降低系統(tǒng)性風(fēng)險至關(guān)重要。雖然，這可能會對其貸款業(yè)務(wù)的盈利能力和增長產(chǎn)生不利影響。但是，我們預(yù)計該公司至少能保持其作為系統(tǒng)內(nèi)重要角色的地位，因為它擁有豐富的消費(fèi)者數(shù)據(jù)，并在多年的快速增長中積累了龐大的用戶規(guī)模。
雖然阿里巴巴因為反壟斷調(diào)查被處以185億人民幣的巨額罰款，并繼續(xù)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注，但是監(jiān)管部門的這些規(guī)定是在創(chuàng)造一個公平的競爭環(huán)境，而不是專門針對阿里巴巴。
最近的事態(tài)發(fā)展表明，在不當(dāng)行為方面，中國政府是不會給任何企業(yè)留下任何回旋余地的。國家市場監(jiān)督管理總局表示，除阿里巴巴外，其他中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭如騰訊控股、美團(tuán)以及拼多多（PDD）、京東（JD）等電商公司也被納入了反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示，會堅決打擊強(qiáng)迫商家二選一、濫用市場地位和濫用消費(fèi)者數(shù)據(jù)的行為。會議強(qiáng)調(diào)，要求這些公司在未來一個月聽取他們的建議，對自己的商業(yè)行為進(jìn)行自我檢查，并公開披露他們遵守公平商業(yè)行為法律的承諾。
在我們看來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施的做法是為了通過創(chuàng)造一個公平的競爭環(huán)境，從而減少小型初創(chuàng)企業(yè)的進(jìn)入壁壘，讓大家平等的競爭，并通過防止價格歧視和掠奪性定價，來刺激消費(fèi)者的在線消費(fèi)活動，從而促進(jìn)整個行業(yè)的增長。
我們預(yù)計監(jiān)管措施對阿里巴巴的影響尤其負(fù)面，因為商家可以有更多的選擇了，并可以在競爭對手的平臺上銷售商品，從更廣泛的角度來看，更嚴(yán)格的監(jiān)管肯定會鼓勵更多的初創(chuàng)企業(yè)出現(xiàn)，這樣一來就增加了阿里巴巴的競爭風(fēng)險。
根據(jù)我們的預(yù)測，市場份額每下降1%，公司的增長率就會下降2.1%。然而，阿里巴巴的市場份額至少是京東的3倍，所以，我們預(yù)計阿里巴巴將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，這得益于其龐大的用戶群和平臺上整合的多樣化細(xì)分市場而得到緩沖，這將為阿里巴巴帶來更高的用戶粘性。就監(jiān)管措施產(chǎn)生的好處而言，阿里巴巴可能會受益于消費(fèi)者在消費(fèi)支出方面的增加，長期來看，中國整體經(jīng)濟(jì)的增長也可能對阿里巴巴間接有利。
盡管阿里云正在接近盈利，但阿里巴巴旗下的數(shù)字媒體和娛樂業(yè)務(wù)仍在虧損，而視頻流媒體市場的競爭正在加劇。此前，優(yōu)酷曾是中國數(shù)字媒體領(lǐng)域的市場領(lǐng)導(dǎo)者。然而，隨著來自騰訊等公司的競爭加劇，優(yōu)酷的市場份額早都跌出前三名之外了。
在阿里巴巴的其他數(shù)字媒體業(yè)務(wù)方面，阿里影業(yè)今年制作了春節(jié)期間票房收入最高的三部電影，并取得了成功。這些電影占了中國同期票房的80%?？傮w而言，數(shù)字媒體行業(yè)在中國經(jīng)歷了激烈的競爭，阿里巴巴必須不斷創(chuàng)新，才能在競爭對手中生存下來。相比之下，中國最大的流媒體提供商是騰訊視頻和愛奇藝(IQ)，其用戶規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過優(yōu)酷。此外，抖音、快手、嗶哩嗶哩(BILI)等短視頻也比優(yōu)酷的增長速度高和受歡迎。
阿里巴巴在過去5年的平均收入增長率為43.5%，毛利率和凈利潤率分別為55.5%和35.3%。
從阿里巴巴的現(xiàn)金流量表也可以看出，阿里巴巴的自由現(xiàn)金流狀況在隨著時間的推移逐漸改善，并迅速擴(kuò)張，過去10年的平均自由現(xiàn)金流利潤率為12.31%。
猛獸財經(jīng)對于阿里巴巴的收入是根據(jù)中國電子商務(wù)市場銷售總額的預(yù)期增長來預(yù)測的。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，盡管2020年爆發(fā)了疫情，但在線%的速度在強(qiáng)勁增長，達(dá)到了11760億元人民幣。由于阿里巴巴受到了監(jiān)管壓力，我們保守的認(rèn)為其市場份額略有下降。盡管如此，但阿里巴巴仍預(yù)計其在線%。
基于EV/EBITDA的29.7倍(電子商務(wù)行業(yè)平均水平)和9%的貼現(xiàn)率，我們計算出阿里巴巴的股價還有43.7%的上漲空間。
阿里巴巴強(qiáng)勁的基本面以及積極的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，支撐著其市場領(lǐng)先地位和持續(xù)增長的龐大用戶群，因為中國消費(fèi)增長依然強(qiáng)勁，中國是唯一一個在2020年實現(xiàn)GDP正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。
這些因素導(dǎo)致我們看好阿里巴巴，除了對垂直業(yè)務(wù)的整合外阿里云仍是中國最大的云服務(wù)提供商，上個季度已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，這是一個重要的里程碑。阿里云不斷上升的盈利能力也為阿里巴巴帶來了更高的利潤率。
然而，阿里巴巴的其他業(yè)務(wù)也面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。尤其是金融科技業(yè)務(wù)繼續(xù)面臨監(jiān)管風(fēng)險，尤其是考慮到螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在推動阿里巴巴遵守嚴(yán)格的要求，
此外，數(shù)字媒體和娛樂業(yè)務(wù)還面臨著騰訊和百度支持的競爭對手的激烈競爭，這讓我們預(yù)計該領(lǐng)域可能會繼續(xù)拖累阿里巴巴的利潤率。盡管如此，作為中國消費(fèi)增長的一個關(guān)鍵指標(biāo)，阿里巴巴電子商務(wù)平臺的基本面優(yōu)勢仍極具吸引力。整體而言，我們?nèi)詧远ǖ目春冒⒗锇桶汀?
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